有媒體傳出消息，“今日頭條”日前完成了C輪融資，融資額度為1億美元，對應的，公司估值5個億美元。這個數字很夸張，一來因為一年前B輪融資的時候，估值還不過6000萬美元。僅僅一年，就迅速擴大近十倍。二來，一個新聞客戶端，居然值那么多錢？

i黑馬昨日發表了一篇很長的對今日頭條創始人張一鳴的專訪，從這篇專訪中，大致可以看出點端倪，其中有兩點：

第一點，今日頭條講的是個什么故事？或者說，它是一個什么定位？

從一般用戶認知來說，今日頭條就是一個新聞客戶端，但在產品方自己，有這樣一段話：“張一鳴多年來的積累——好的搜索技術，基礎運算工具，在整個社交網絡里獲得和分發信息的能力——均指向這個現在被定名為今日頭條的產品。”

在這段話里，有搜索技術，有運算工具，有分發能力，就是沒有“新聞客戶端”。這一長串話，按照我多年的寫作經驗和訪談經歷，很像是今日頭條自身的描述。更有意味的是，在i黑馬這篇極長的文字中，“新聞客戶端”這五個字只出現了四次，而且每次都是這樣寫的：“騰訊和搜狐等新聞客戶端”，這篇長文從來沒把這五個字用在今日頭條上。

這已經很有些稿成后送訪談者過目修訂的痕跡了，或者也有可能是事先就點明這一點：不要說今日頭條是新聞客戶端。這五個字用與不用，和它的融資大有關聯。

近一兩年來，整個互聯網投資市場熱情高漲，無論是巨頭出手并購，還是專業投資商出手投資。這些熱情高漲必然的投資方法是“估值推動型”，而不是“業績推動型”。估值推動型的投資，一般會找一個對標，其實在過去新浪——中國的雅虎，百度——中國的谷歌，人人——中國的臉譜等等大戲中輪番上演。對標非常重要，直接決定了這個項目到底值多少錢。對標找得好，估值很極其驚人，對標找得不好，估值縮水屢見不鮮。

找對標，就是找“講故事的角度”。一個產品，你從這個角度來看，嗯，是一個新聞客戶端，從那個角度看，嗯，是推薦渠道、分發渠道、搜索渠道。i黑馬那篇長文，前后出現了三十次“推薦”、九次“分發”、二十四次“搜索”，牢牢地對標在這三大渠道之上。

分發渠道，有對標。文章一開頭就提及百度收購91手機助手的事，19億美元。91手機助手是APP的分發，今日頭條就是內容以及內容源的分發。搜索渠道，有對標。移動設備里的搜索入口——這事，想想就興奮，想想就大得不得了，投資人自己也這樣表示：“今日頭條更大的價值在于，可以把它看作一個移動端的信息入口”。搜索找個對標更猛的地方在于，Google這個搜索公司在移動端里的廣告ARPU值可以達到40美元左右，是Facebook的6倍，twitter的20倍。

推薦渠道，對標不重要了，這是今日頭條的核心競爭力。張一鳴表現出對其它門戶客戶端的自信，完全建立在這上頭。你要是三個東西都有對標，核心競爭力不好找了，被對標滅死可能性大了，故事也就不好聽了。

整個故事，大致就是這么講述而成的，值得所有創業者好好學學：對標+核心競爭力，兩者兼具，再加上“1.2億裝機，日活1300萬”，非常完美的故事。

第二點：今日頭條估值推動有了，但總要有業績的那天。它的業績在哪里？

請允許我再次引用那篇長文：“今日頭條的收入仍來自廣告，而且張一鳴認為它是可見的唯一收入來源。”問題在于：移動廣告真得如“對于廣告商，在今日頭條上投放不影響用戶體驗的信息流廣告，效率比在門戶網站上高得多。”這樣表述嗎？

支持者會搬出近日Mary Meeker的2014版互聯網趨勢報告來說事。在女皇的報告里，她毫不掩飾地表達了對移動廣告的信心。但很遺憾，中美移動廣告市場，完全不同。

中國移動互聯網領域中，互導流量互推用戶非常司空見慣，存在大量的“僵尸用戶”，這造成了中國移動廣告市場整體ARPU值并不高，巨流無線董事長黃維在他的《實戰第三屏》一書給出了ARPU五毛的數字——當然，這個數字相對老一點。近期，普華永道發布相當樂觀的中國移動廣告市場預期，對2014年給出的數字是130億人民幣，相對于中國八億移動用戶，也就是個年15元ARPU的水平。它還樂觀地表示，2017年中國市場能達到250億人民幣，考慮到那個時候的用戶規模，估計也就是個年20元的水準。對比一下游戲市場，有研究表明，ARPU值今天已經可以做到100元左右。

坐擁1.2億用戶的今日頭條，ARPU值顯然還沒有做到15元的水平，不然一年進項18億人民幣，不可能是“目前已基本可以達到收支平衡”，反而會賺得缽滿盆滿。即便按照黃維那個相當夸張的五毛黨標準，6000萬收入的可能性也不好講（有一種說法是今日頭條廣告年入過億）。91手機助手估值那么高，因為今天中國應用的獲新成本已經到了20元CPA的規模（中國移動廣告ARPU值15元，估計都是被這種APP導流給抬上去的），但給內容/內容源做分發導流，還能有這個ARPU值嗎？

當文中提及，像騰訊這樣的巨頭也舉起“推薦”這個大旗，今日頭條如何應對時，張一鳴是這樣回答的：“騰訊這樣的公司，有巨多的用戶、巨多的錢，什么時候都可以殺進來，只是性價比實在不劃算。”

有趣。什么叫性價比？對巨頭來說，自己做一個性價比高？還是收一個性價比高？——呵呵，這只是這段話的解釋之一罷了。姑妄言之，姑妄聽之罷。

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